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红宝丽:环丙供需或持续偏紧,上游拓展值得关注

发布时间:2016-07-20    研究机构:招商证券

公司是硬泡组合聚醚和异丙醇胺双龙头。现硬泡组合聚醚产能15万吨,在建特种聚醚3万吨;现异丙醇胺产能4万吨,居世界首位,拥有从一异到三异的完整产品线,在建改性产能5万吨。在建项目预计下半年陆续投产。

环丙生产技术百花齐放,但均存在不确定性。氯醇法从环保角度看几无回旋余地,退出是长期趋势;HPPO法的催化剂和高浓度双氧水存在瓶颈;乙苯共氧化法受制乙烯原料,异丁烷共氧化法大量联产MTBE,难以平衡。

环丙供需格局可能长期偏紧。当前环丙有效产能开工率已近9成,考虑装置检修,实际供需偏紧。未来新建项目以HPPO法居多,但该法实际进展偏慢。考虑到氯醇法没有空间,共氧化法限制较多,环丙供给偏紧的状况将持续。

红宝丽(002165)采用共氧化法新工艺,望享受高毛利。公司采用的技术以丙烯为原料,工艺过程仅产生少量废水,无其他副产物,丙烯转化率高。根据现有信息判断,该技术与国内现有技术存在一定差异。公司独辟蹊径切入环丙,未来望享受供需偏紧带来的高毛利。

应关注聚醚产业整合的可能。环氧丙烷70%应用于聚氨酯行业,当前原材料已于国外基本同步,但下游应用差距很大。相对于异氰酸酯,聚醚对于制品差别化的贡献更大,发展空间更广。红宝丽已经布局特种聚醚,公司产品对于结构阻燃材料、弹性体、聚氨酯涂料、胶黏剂等领域都有重要意义,未来存在整合聚醚产业的可能。

丙烯折价的逻辑偏弱,但环保性没有问题。虽然丙烯相对于乙烯已明显折价,但在缺乏环丙基本面配合的前提下,环丙衍生物替代环乙衍生物的逻辑偏弱,实际进展偏慢。然而也应该看到环丙衍生物在环保性和毒性方面不存在问题。

风险提示:项目进展不及预期。

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