红宝丽(002165.CN)

红宝丽:进入锂电正负极材料领域,转型意愿强烈

时间:16-06-24 00:00    来源:太平洋

事件:公司近日发布公告,与上海锂景能源科技合伙企业(有限合伙)共同出资设立红宝丽(002165)集团锂泰新能源科技有限公司。公司以现金出资人民币2,100万元,占合资公司70%的股权。

硬泡组合聚醚行业老大,定价模式抗风险能力强。目前公司硬泡组合聚醚产能为15万吨,是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,也是世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一。同时正在建设年产3万吨特种聚醚项目,预计下半年投产。产品采用独特的“上个月主原料环氧丙烷平均价格*系数+加工费”模式定价,平抑了价格波动对公司业绩的影响,在去年硬泡组合聚醚产品平均单价下跌15%左右的情况下,单吨毛利维持稳定从而使得毛利率反而提升2.44个百分点。

异丙醇胺业务稳定,保温板销量获得突破。公司异丙醇胺产能为4万吨,生产装置规模居世界首位,国内唯一,装置采用超临界生产工艺,有别于世界同类企业,具有自身特点,当前正在醇胺基地扩建年产5万吨醇胺系列产品技改项目,拟生产改性异丙醇胺,同样下半年投产。未来随着原料乙烯-丙烯价差缩窄甚至反转导致异丙醇胺和乙醇胺价差缩小,替代空间有望加大。新材料方面已形成750万平方米高阻燃保温板生产能力,后续的750平方米项目在建设当中。从去年开始,受《建筑设计规范》强制实施影响,订单开始增多,今年预计销量翻番。

传统业务增长动能稍显不足,转型意愿强烈。公司原有三大业务板块中,除异丙醇胺相对较为稳定外,硬泡聚醚行业产能过剩,价格下跌严重。公司今年的销售目标两者销量均为增长10%以上,增长动能稍显不足。保温板虽然放量,但基数还小。向上打通环氧丙烷原料端,有利于降低公司成本,但仍受限于下游聚醚整体行业增长空间。此次参与投资设立新能源材料合资公司表明公司转型意愿强烈,将给公司打开新的成长空间。

估值与评级:根据我们的预计,公司2016-2017年归属母公司净利润为1.52亿和1.82亿,按最新股本计EPS分别为0.25元和0.30元,对应6月24日收盘价市盈率分别为36.6和30.7倍。维持“增持”评级。

风险提示:产品销售不达预期