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红宝丽:定增批文落地,成长空间可期

发布时间:2016-05-05    研究机构:招商证券

公司公告其定增事宜已获批文,获准定向增发不超过6559.6万股,大股东及员工持股加持,显示强烈信心。短期关注保温板放量以及新产能投放。当前乙烯-丙烯定价机制分化;随新技术突破,环丙价格联盟或被打破,环丙衍生物或迎来系统性机会。市场应重点关注公司在特种聚醚以及异丙醇胺方面的拓展情况。

定增获大股东和员工持股计划加持。根据公司调整后的定增方案,以5.71元/股价格定向增发6559.6万股,募资3.75亿元,其中大股东认购57.2%,员工持股计划认购16.1%,显示出强烈信心。

保温板有放量空间。受建筑防火规范实施影响,去年四季度保温板明显放量。公司产品结构阻燃,乃国内唯一。从一季度情况看,今年销量望实现翻番。

环氧丙烷衍生物或存在系统性机会。今后乙烯、丙烯定价机制将逐步分化,二者价差望长期维持。环丙的价格联盟也存在被打破的可能,价格下行不仅带动衍生物毛利扩大,而且部分环丙衍生物或将替代环乙衍生物。

改性异丙醇胺值得关注。在役的异丙醇胺不仅产能最大,而且产品可以在一异、二异、三异之间适度灵活切换。在建5万吨二乙醇单异丙醇胺预计今年二季度投产,该产品兼具三乙醇胺以及三异丙醇胺的优点,前景广阔。

特种聚醚市场空间广阔。环氧丙烷70%应用于聚氨酯行业。聚氨酯兼具橡胶的柔性和塑料的塑性,既可做主材也可做添加剂,应用极广泛。当前聚氨酯原材料发展水平已与国外基本相当,但下游应用水平差距巨大。公司的特种聚醚对于结构阻燃材料、弹性体、聚氨酯涂料、胶黏剂等领域都有重要意义。

公司技术储备超市场预期。一般观点认为公司依赖传统聚醚的渠道优势,壁垒有余,成长不足。我们调研认为,公司在特种聚醚领域具备很深造诣,深度与壁垒兼具。随原材料瓶颈打破,聚氨酯成本有较大下行空间。短期可关注公司陆续推出新产品,中长期看,公司有成为聚醚行业整合者的可能。

在建项目进展良好,继续强烈推荐。5万吨改性异丙醇胺和3万吨特种聚醚有望二季度投产,750万平米保温板项目正在调试中,环氧丙烷项目17年底投产。预计16-18年净利1.26、1.68、2.48亿元,对应EPS为0.21、0.28、0.41元,维持“强烈推荐-A”评级。

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