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红宝丽:三大业务毛利率齐升,新材料迎来元年

发布时间:2016-04-21    研究机构:申万宏源

公司15年年报及16年一季报收入同比略微下滑,净利润继续增长,符合预期。公司15年实现收入 18.27亿元(yoy-14.22%),归属母公司净利润1.03亿元(yoy+9.7%),EPS 为 0.19元(按最新股本摊薄),收入的下滑主要是由于油价暴跌致使产品价格下降较多。公司公告1Q16实现营业收入4.14亿元( yoy-12.42%, QoQ-5.48%),归属于母公司净利润0.31亿元( yoy+11.93%, QoQ+55%),EPS 为0.06元。同时公司公告其16年1-6月归属母公司净利润同比增长范围0-20%,约为6200—7500万元并确定2016年主要经营目标:收入同比保持增长,其中聚氨酯硬泡聚醚、异丙醇胺产品销售量均增长10%以上,高阻燃保温板销售量(以立方计)同比增长预计将实现100%以上。

在油价下滑的大背景下,公司三大业务板块毛利率同比均有所提升,保温材料业务15年下半年已开始实现盈利。公司出口比例大,15年受益人民币贬值实现汇兑收益1056万元,使得财务费用同比大幅下降61.4%。硬泡聚醚、异丙醇铵、保温材料15年毛利率分别为19.1%、24.2%、19.8%,同比分别上涨2.5、2.9、15.9个百分点。15年受累房地产行业的调整,国内冰箱家电销量下滑,但公司积极开拓国外用户,出口的增长弥补了国内销量的下滑。15年高阻燃聚氨酯保温板(以立方计算)销量同比增长超过30%。

强者恒强,公司的传统强势业务硬泡聚醚和异丙醇铵将继续保持稳定增长,同时向上游拓展环氧丙烷,平熨原料波动,共氧法新工艺先进环保。硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级,出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂将导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺,水泥外加剂提供增量空间。经历了11-14年产能的大幅扩张,未来PO 全球和国内的新增产能较少,且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。

我们认为2016年将是公司保温材料的元年。随着建筑节能标准的提高、绿色建筑面积的要求以及海绵城市建设的推进加之阻燃新规的逐步实施,建筑保温材料市场不规范将得以治理,聚氨酯保温板发展空间巨大。我们预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。我们预计未来将对公司业绩产生贡献,形成新的增长点。

盈利预测及投资评级:公司是国内硬泡聚醚龙头企业,向原料PO 拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展,四块业务协同发展保障公司业绩持续释放,维持公司盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS 为0.25、0.35、0.47元,当前股价对应16-18年PE 为32X、23X、17X。

申请时请注明股票名称