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红宝丽:传统主业全球领先,新材料业务蓄势待发

发布时间:2016-03-31    研究机构:申万宏源

强者恒强,传统强势业务硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级,出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。公司目前拥有硬泡组合聚醚产能15万吨,多年国内市场第一。大容量功能型冰箱占比提升将增加的白料量约为11.24万吨;其次受益于冷链物流尚处起步阶段,市场空间巨大。罗兰贝格咨询公司预计中国冷链行业未来将会保持25%增长,到2017年行业规模将达到4700亿元。

环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺,水泥外加剂提供增量空间。公司在异丙醇胺领域拥有全球性竞争力,异丙醇胺产能4万吨,拥有全球最大的单体装置,关键品质指标已达甚至超越巴斯夫和陶氏化学等国际巨头。据计算,异丙醇胺替代乙醇胺的潜在空间就有100万吨以上。同时三异丙醇胺和改性异丙醇胺还是良好的水泥外加剂原料,目前全国范围内混凝土掺外加剂比例约占总量的40%,几乎为国外的一半。以14年我国水泥产量25亿吨,三异丙醇胺稀释至70%作为助磨剂并以万分之一比例添加测算,仅国内水泥助磨剂用三异丙醇胺的理论容量将达17.5万吨。

海绵城市和建筑节能的持续推进加之政策对于建筑阻燃要求的提高促公司高阻燃聚氨酯保温板继续放量。聚氨酯保温板领域产能750万平米,今年新增二期750万平米,聚氨酯保温板是建筑墙面保温材料综合性能最佳的材料,随着15年5月1日起实施的《建筑设计防火规范》新政严格执行,大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。我们以外墙面积占建筑面积的比例0.63以及每年2个百分点的占比提高来测算,预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。

拓展产业链上游环氧丙烷,平熨原料波动,共氧法新工艺先进环保。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,即使目前价格历史底部,吨净利仍有1000元左右。经历了11-14年产能的大幅扩张,未来PO全球和国内的新增产能较少,且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。

盈利预测及投资评级:公司是国内硬泡聚醚龙头企业,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展,四块业务协同发展保障公司业绩持续释放,首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.19元,0.25元,0.35元,当前股价对应15-17年PE42X、32X和23X。

申请时请注明股票名称