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石油化工行业:受益环保趋严的弹性品种,环氧丙烷

发布时间:2017-01-23    研究机构:东方证券

报告起因

16年下半年环保核查使得环氧丙烷(PO)景气度直线回升,从市场反应看PO已经成为了化工品中较好的环保弹性品种。我们认为未来PO价差将持续保持高位,并有很大的向上弹性,而共氧化法将是较为受益的生产工艺,具体逻辑如下:

核心观点

未来供需持续偏紧。16年下半年环保压力使得国内占比60%的氯醇法产能收缩,有效开工率从82%提升至近90%,导致PO价差大幅反弹。我们预计环保压力将长期存在,PO需求增长与新增供给基本相当,因此未来PO供需预计将持续处于偏紧状态。如果氯醇法开工率进一步被压制,或新产能投放和HPPO开工率低于预期,则PO供给将不足。

PO价差有望长期强势。氯醇法是决定PO价格的边际产能,由于行业供需紧张,其成本决定PO价差将长期保持4000元/吨。而且我们测算18年即将实行的环保税和水处理成本预计有望使氯醇法单吨成本提升1100元,因此我们预计PO价差中期有望上涨到5000元/吨以上。

共氧化法优势较大。我们测算目前价格下单吨PO盈利从高到低分别是PO/MTBE(1582元)、异丙苯法(784元)、HPPO法(340元)、氯醇法(74元)和PO/SM法(-1939元)。异丙苯法不产生副产物,因此盈利对PO价差的弹性更大。而且由于成本上的天然优势,即使大规模扩张产能也不会影响自身利润。

投资建议与投资标的

A股环氧丙烷相关标的主要建议关注滨化股份(601678,未评级)、红宝丽(002165)(002165,未评级),产能分别是28和12万吨(在建),业绩弹性分别为0.18、0.17和0.10元。

风险提示

工艺成本测算误差;环保政策不及预期;PO供需大幅低于预期。

申请时请注明股票名称